Permanent kapitaal: waarom tijd het machtigste beleggingsinstrument is

Er is een gedachte-experiment dat Warren Buffett, een van de succesvolste beleggers aller tijden, regelmatig gebruikt om zijn aanpak te illustreren. Stel je voor, zegt hij, dat je bij je geboorte een ticket krijgt waarop twintig vakjes staan. Elke keer dat je een beleggingsbeslissing neemt, wordt er een vakje afgestempeld. Wanneer alle vakjes zijn volgebruikt, mag je nooit meer beleggen. Hoe zorgvuldig zou je dan elke beslissing overwegen?

Het ticket bestaat niet in werkelijkheid. Maar de logica erachter is krachtig. De meeste beleggers nemen veel te veel beslissingen, veel te snel, op basis van informatie die op de korte termijn weinig relevantie heeft voor de werkelijke waarde van wat zij bezitten. De beleggers die structureel het beste presteren, zijn doorgaans degenen die het minst handelen maar het meest zorgvuldig kiezen wat zij bezitten en hoe lang zij dat vasthouden.

De tijdshorizon als concurrentievoordeel

In de beleggingswereld is de tijdshorizon van een belegger een van zijn sterkste concurrentievoordelen, maar ook een van de moeilijkst te bewaren. De meeste institutionele beleggers worden beoordeeld op kwartaalbasis, en die beoordelingscyclus beïnvloedt onvermijdelijk de beleggingsbeslissingen die zij nemen. Wie weet dat zijn prestaties in drie maanden worden beoordeeld, gedraagt zich fundamenteel anders dan wie weet dat zijn kapitaal voor tien of twintig jaar is vastgelegd.

Dat is de kern van de kracht van wat in de financiële wereld permanent kapitaal wordt genoemd: aandelenkapitaal zonder vaste einddatum, dat niet op korte termijn kan worden opgeëist door investeerders. Wanneer een holdingmaatschappij over permanent kapitaal beschikt, kan zij beleggingen aangaan die tien, vijftien of twintig jaar nodig hebben om hun volledige potentieel te bereiken, zonder de druk om tussentijds te verkopen op een ongunstig moment.

Wat gedwongen verkoop vernietigt

De meest onderschatte kostenpost in de beleggingswereld is gedwongen verkoop op het slechtst mogelijke moment. Een beleggingsfonds met een vaste looptijd van tien jaar moet aan het einde van die periode al zijn posities verkopen, ongeacht de marktomstandigheden. Als die tien jaar eindigt in een periode van lage prijzen, zoals 2009 of 2020, worden activa verkocht die misschien nog jaren nodig hadden om hun werkelijke waarde te ontsluiten.

Een permanentkapitaalhouder hoeft dat nooit te doen. Die kan wachten. Die kan de kasstromen van zijn bezittingen blijven ontvangen terwijl de markt herstelt. Die kan zelfs bijkopen wanneer anderen gedwongen zijn te verkopen, wat historisch gezien de beste manier is geweest om buitengewone rendementen te genereren. De financiële crises van de afgelopen decennia hebben dit patroon keer op keer bevestigd: de beleggers die in staat waren om door de crisis heen te houden en hun sterkste posities zelfs te versterken, boekten de hoogste rendementen op de lange termijn.

Baggeren en bouwen: infrastructuur als permanente belegging

Infrastructuur is bij uitstek geschikt voor permanent kapitaal. Een tolweg, een haven, een pijpleiding of een baggervaartuig zijn activa die decennia meegaan en gedurende die hele periode kasstromen genereren. Ze vereisen aanzienlijk kapitaal om te bouwen of te verwerven, een geduldige eigenaar die bereid is te wachten op de volledige terugverdientijd, en een operator met de technische kennis om ze effectief te exploiteren.

Het zijn precies de soorten activa waarvoor tijdelijke aandeelhouders of kortetermijnfondsen structureel minder geschikt zijn als eigenaar. Een drijvend productieplatform voor de kust van Brazilië heeft een levensduur van twintig jaar en genereert gedurende die gehele periode huurinkomsten. Een onderneming die een dergelijk platform bezit en exploiteert, heeft een eigenaar nodig die de horizon van twintig jaar deelt, niet iemand die overmorgen zijn aandelen al kan hebben verkocht. De beste eigenaren van dit soort activa zijn dan ook de permanentkapitaalhoudende holdingmaatschappijen die al een eeuw lang aantonen dat zij de moed en het geduld hebben om te bezitten wat anderen slechts willen bezitten totdat het tegenvalt.

Wat de particuliere belegger hiermee kan

De meeste particuliere beleggers beschikken niet over de middelen om direct in grote infrastructuuractiva te beleggen. Maar zij kunnen participeren in de rendementen die permanent kapitaal genereert door aandelen te houden in beursgenoteerde holdingmaatschappijen die op permanent kapitaal zijn gebaseerd. Wie aandelen bezit in zo'n holding, beschikt feitelijk over een fractie van een portefeuille van langetermijnactiva die worden beheerd door een team met een bewezen staat van dienst van geduldig eigenaarschap en superieure kapitaalallocatie.

De sleutel is dan wel dat de aandelenbelegger zelf ook geduldig is. Een permanentkapitaalhouder kan niet al zijn voordelen ontsluiten als de aandeelhouder bij de eerste koersdaling verkoopt. De tijdshorizon van de belegger en die van de onderneming moeten op één lijn liggen. Wie bereid is die lijn te trekken, en te bewaken, biedt zichzelf hetzelfde structurele voordeel dat de beste holdingfamilies ter wereld al generaties lang gebruiken. Wie meer wil weten over hoe wij dit principe toepassen in de portefeuilles die wij voor onze cliënten beheren, is van harte welkom om contact op te nemen.

---

Disclaimer. Dit artikel wordt gepubliceerd door Solar Asset Management N.V. uitsluitend voor algemene informatieve en educatieve doeleinden. Het geeft de persoonlijke opvattingen van de auteur weer op het moment van schrijven en vormt geen beleggingsadvies, aanbeveling, aanbod of uitnodiging tot het kopen of verkopen van enig effect of financieel instrument. Verwijzingen naar specifieke bedrijven zijn illustratief en mogen niet worden opgevat als koop- of verkoopadvies. Beleggen brengt risico's met zich mee, waaronder het mogelijke verlies van de inleg. In het verleden behaalde resultaten bieden geen betrouwbare indicatie voor de toekomst. Lezers worden geadviseerd om een gekwalificeerd financieel adviseur te raadplegen voordat zij op basis van hun persoonlijke omstandigheden een beleggingsbeslissing nemen. Solar Asset Management N.V. staat onder toezicht van de Centrale Bank van Curaçao en Sint Maarten (CBCS).